谭雅玲：美联储抉择的十字路口选择难题是美元汇率

谭雅玲中国外汇投资研究院独立经济学家

刚刚美联储主席鲍威尔讲话将9月美联储降息概率从93%下至73%，美联储即将召开的年内第4次例会是否维持利率稳定取决因素依然看形势变数，这是其讲话主要宗旨。然而，目前市场影响与政策阻碍美联储意愿的似乎并不是经济形势的指标，反之美元行情是美联储观望与徘徊不定的焦点与难点。

一方面是美元高估偏高位游离是美联储难以加息的最大风险。去年至今美元指数位于100点之上背离美元走势周期基准水平，毕竟长达40多年历史行情中，美元指数100点之下是常态水平，甚至85点左右是美元合理指标。这一点来自高盛或IMF评估是参数，美元高估18%是参考值就是104点至85点是美元水平正常化的基准汇率，也是美元历史经历平均水平的依据。因此，从2023年7月美联储每次例会美元行情看，美元偏高100点事美联储难以抉择加息的重点参数，并非是所谓通胀、就业和其它经济数据牵制性。去年7月至今美联储相继7次例会，美元指数位于101点之上是阻碍美元加息重点，期间美元指数先后表现为：去年7月底例会为101点、去年9月中下旬例会为105点、去年12月中旬例会为102点、今年1月底例会为103点、今年3月下旬例会为103点、今年5月初例会为105点、今年6月中旬例会为104点，美元行情才是美联储加息的最大风险系数与威胁利率上升焦点。而市场一直以美国经济数据说事，包括就业担忧、经济增长以及通胀舒缓，其实这是美联储货币政策参数之一，但并不是直接影响美元利率的短期指标参考。相比较美元汇率走势则是涉及美国经济波及的重点冲击波。因为美联储加息将是刺激利率上行的关联因素，目前美元基准利率为5.25-5.5%，美元结算、交易、储备翻番上升就是利率收益的作用，这也是美元贬值无法推进的重要制衡，但属于美元内因逻辑。然而，美元是一个国际化主导货币，更是一个国际所有资产与商品唯一报价货币，美元贬值具有广泛的关联因素与组合效应。美元利率高位、美国经济优势、美国股市牛市并没有大幅度刺激美元升值重上110点之上，这与美元技术协调机制明确、产品组合合理以及定价机制灵活具有紧密关联，其中黄金上涨节制美元升值、贵金属上涨牵制美元升值、股市上涨制衡美元升值以及地缘风险约束美联储加息都是美元不升值更快的操作方式与关系管理。因此，美联储不加息停歇因素是美元升值为主，并非是其它因素产生的制衡。毕竟美国通胀舒缓与美联储通胀界定具有差距，这正如美联储主席鲍威尔所言：“我们看到通胀有所缓解，但仍高于我们的目标水平。”鲍威尔表示，“如果经济数据持续改善，显示出通胀在向我们的目标靠拢，那么今年的某个时刻开始降息是合适的。”但是鲍威尔也强调，经济前景仍存在不确定性，谭雅玲：美联储抉择的十字路口选择难题是美元汇率需要密切关注未来的数据。美国“不再是一个过热的经济体”，就业市场已从疫情时期的极端情况中降温，并且在许多方面已回到疫情之前的状态。这句话的隐含旨意就是美联储加息并未终止。

另一方面是舆论炒作美联储降息在于忽略美国经济与利率估值。目前面对市场预期美联储降息侧重美元利率过高担忧，包括对美国利息支出的情绪化忧虑、美国经济短期波动下降的衰退论煽动、美国就业与消费波动性炒作，这些似乎是美联储降息的理由，但实际上这些都不是影响美联储货币政策的重点，更何况这些数据的暂时波动并未改变经济周期与逻辑循环改变，市场庄家与炒家故意调动情绪是关键操作伎俩，进而推进美元贬值才是主观主因，也是美元贬值得以发挥的关键因素。尤其是去年第四季度美联储降息预期达到极端境地，预计今年3月美联储降息达到90%以上可能，这与当前预期美联储今年9月降息参数一模一样，但最终结果美联储至今都没有降息，反之美元指数则在去年第四季度从11月高点107点仅用两个月时间就贬值至100点，年底收官101点，2023年全年美元贬值2.01%。美联储降息预期炒作美元贬值策略显而易见，但是对美国经济与利率而言市场却忽略资本价值与利率站位美国需求与宗旨。尤其市场低估美国经济与低估利率承受力，这是炒作美联储降息惯性思维与传统逻辑。现代的美国经济无论增长率水平、经济规模、人均GDP、企业利润率、股票资本价值非同与往，美国经济遥遥领先全球已经定局站位无法比拟，美国经济总规模冲击30万亿美元、人均9万美元以及股市资本价值超越多国组合规模，这是美元升值助推器与主导力，但并不是美国国际货币宗旨与美联储货币旨意，尤其不是美元货币基本取向与可控水平参数。美元高估与美元贬值逻辑是美国国家利益之本，美联储降息并不是美联储货币政策初衷，只是迂回美元贬值之计。正如7月9日美联储主席鲍威尔出席参议院银行业委员会听证会就半年度货币政策发表证词所论，美联储需要更多数据支持，才能决定何时开始降息，同时他警告美联储降息过早、过快、过晚或过少都存在风险。这就是美元利率目标与宗旨参数，上述美国经济就是美元利率再上升的环境与条件，也是美元利率最终可能将达到7-8%的逻辑与架构底层逻辑与构造。美国新经济的结构与传统经济差异或是考证美元基准利率上升的现实比较参数，并非是传统理论或教科书逻辑所论的美联储不能加息了，美联储降息谬论是调动市场情绪化发酵为美元贬值开道的手段，并不是美联储宽松货币和美元利率休止的本意。反之美联储加息喋喋不休则更有利于美元货币安全与站位垄断格局与制度，美联储不是一般的中央银行，这是美元货币地位以及美元机制性、系统性优势无法替代，更是美元利率更高水平的支柱与胆量。

市场对美联储鲍威尔讲话的解读具有利益竞争与策略博弈之势，我们窥探美联储货币政策必须懂得美联储战略规划、政策立场以及关联因素的主次逻辑与循环层级，这才会真正理解美联储加息的长远利益目标，与降息预期的炒作手法，这对各自对策选择与风险防范至关重要。市场值得关注桑坦德资本市场首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利所言：“美联储官员通常会让市场为下一步行动做好准备。鲍威尔关于”逐次会议“的评论似乎排除了在7月会议上降息的可能性，并且在我看来，9月降息并不像市场目前定价的那样肯定。”